編者按：資金是企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動的第一推力，是企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營運(yùn)轉(zhuǎn)所必需的“血液”或“潤滑劑”，而融資則是企業(yè)獲取資金的關(guān)鍵手段，更是欠發(fā)達(dá)地區(qū)國有企業(yè)發(fā)展壯大的必修課程。集團(tuán)目前正處在起步發(fā)展的關(guān)鍵時刻，實(shí)現(xiàn)融資破題至關(guān)重要，現(xiàn)將《商界》雜志選編文章《生存還是死亡？融資那些事》轉(zhuǎn)發(fā)集團(tuán)各部、下屬企業(yè)，請大家認(rèn)真學(xué)習(xí)借鑒，充分利用集團(tuán)AA+主體信用等級優(yōu)勢，主動思謀破解融資難的好方法、好路徑，積極為集團(tuán)融資工作出謀劃策、貢獻(xiàn)力量。

 
生存還是死亡?融資那些事
——創(chuàng)業(yè)，九死一生;融資，步步驚心   融資，不是一個簡單拿錢的過程

　　2022年上半年，46萬家企業(yè)倒閉，310萬家企業(yè)注銷，7月開始，全國每天4萬家企業(yè)停業(yè)……這是來自清華大學(xué)的一組調(diào)研數(shù)據(jù)。其中絕大多數(shù)都是中小微企業(yè)。寒氣之下，體量微小的企業(yè)根本沒有足夠的過冬炭火。調(diào)查里近8成的中小企業(yè)老板都面臨著流動資金的難題，只有20.7%的企業(yè)存有足夠的自有資金維持運(yùn)轉(zhuǎn)。其中30%的企業(yè)賬上的流動資金，不足以支撐3個月。更難的是，中小微企業(yè)因為自身的經(jīng)營問題，很難從銀行貸款。不少老板們都在各方咨詢，想通過融資拿到“炭火”。而這應(yīng)該考慮好哪些方面?再從哪些方面入手?

　　一、什么時候需要融資

　　企業(yè)的長期發(fā)展，背后基本都是一個融資、發(fā)展、再融資、再發(fā)展的過程。故此圍繞企業(yè)發(fā)展而衍生出融資方式和融資機(jī)構(gòu)數(shù)不勝數(shù)，比如風(fēng)投、并購、IPO、投資公司、中介代理等。即使存在不少的方式途徑，但融資難仍是讓很多的中小企業(yè)老板備感困惑的問題。因為小企業(yè)的老板們身后很少有專業(yè)的決策團(tuán)隊，做決定大多只能靠自己。不明確自身企業(yè)情況的適配性，往往成了第一道難題。有沒有想清楚，你為什么要融資?十個人里有十個都回答，因為缺錢。但很少有人真的理清楚，缺的是用來干什么的錢。這一般有三種情況。

　　最壞的一種就是，企業(yè)面臨生存問題。

　　寒冬里的大廠尚可節(jié)流，但疫情帶來的阻礙對于中小企業(yè)來說等同斷源。因為很多中小企業(yè)，實(shí)際上更像一個現(xiàn)金流中轉(zhuǎn)站。

　　這些企業(yè)賬面財富或許好看，但實(shí)際并沒有多少利潤，靠著現(xiàn)金流來維持運(yùn)轉(zhuǎn)。剛到賬的錢還沒捂熱就又流轉(zhuǎn)出去，一年流水上千萬元甚至過億元，真正的利潤連個零頭都可能不到，經(jīng)營不善的企業(yè)，很多還負(fù)債。上游的指望著中游的款，中游的指望著下游的款，下游最終指望到消費(fèi)者身上。消費(fèi)者一旦收縮消費(fèi)，各個環(huán)節(jié)里的小微企業(yè)立馬捉襟見肘。當(dāng)出現(xiàn)生產(chǎn)、經(jīng)營難以正常進(jìn)行的情況，甚至面臨破產(chǎn)的境地，此時要想讓企業(yè)生存下去，融資救急是必要的。

　　第二種情況是，企業(yè)需要突破性的發(fā)展。

　　當(dāng)企業(yè)已經(jīng)良性生存了一段時期后，就到了拓展業(yè)務(wù)或往更高級的方向發(fā)展階段。這時候，資金成了重要瓶頸。實(shí)時融資，可以讓企業(yè)順利開始高速發(fā)展。但前提一定是，企業(yè)已經(jīng)跑通了良性的生存模型，且預(yù)期收益能夠超過或至少覆蓋融資成本。此時的發(fā)展性融資，才是有意義的。

　　第三種情況比較樂觀，則是企業(yè)需要擴(kuò)張。

　　企業(yè)要占領(lǐng)市場，與競爭對手分蛋糕，要規(guī)?；⒊龊Ｉ踔烈媱澤鲜?，都需要巨額資金支持。在這個過程中，一旦企業(yè)資金不足，難以擴(kuò)張，市場份額就會被同行蠶食。所以但凡每一個擴(kuò)張起來的企業(yè)，背后全是一輪接一輪的融資，或求迅速占領(lǐng)一門新生意，或直奔加盟上市。

　　中小企業(yè)在融資前應(yīng)該考慮清楚，目前處于什么情況，想要達(dá)成什么情況，以及目前是否真的到了有必要融資的時候。倘若尚未厘清困境，僅僅覺得錢多好辦事，請記得資本從不雪中送炭。

　　二、需要融多少錢合理?

　　大多數(shù)創(chuàng)業(yè)者在融資時最容易想到的問題是：我能融到多少錢?但一旦真的問他們具體期望是多少錢時，他們往往又算不準(zhǔn)，只覺得越多越好。

　　這種想法很危險。知名火鍋品牌某師兄，拿了黑蟻資本上億元的融資，最后到了給資方交賬時，手里還有大筆錢沒花出去。但資方完全不會因此網(wǎng)開一面，協(xié)議要求沒有達(dá)到，資方直接就收掉了這個品牌。

　　所有的大額融資基本都伴隨著對賭，投資人一怕看走眼或被忽悠，二得加個死線刺激所投公司努力盈利，三還要創(chuàng)造一個保本機(jī)制。即使對于小額的融資，對賭情況也很常見。因為詳細(xì)的風(fēng)險盡調(diào)成本很高，有的投資人為了省點(diǎn)前期費(fèi)用，簡單調(diào)查一下，依靠對賭條款來化解風(fēng)險。

　　天使輪例外，因為天使投資人要對賭條款無甚意義，所以天使輪用對賭相對較少。

　　“投資人以增資方式進(jìn)入，原股東承諾目標(biāo)公司于某年底之前上市，若對賭目標(biāo)未達(dá)成，則原股東要回購?fù)顿Y人股權(quán)或如何如何”是最常見的對賭條款。但實(shí)際上指望原股東購回并不現(xiàn)實(shí)，公司都成爛攤子了，老板哪還有錢回購股權(quán)，大多只能拿爛攤子抵債了。

　　所以現(xiàn)在奶茶品牌“滬上阿姨”把加盟費(fèi)降到2萬元，想盡各種辦法鋪店，不是生意越做越好了，而是距離投資人設(shè)定的死線越來越近了。“滬上阿姨”的原股東可能比誰都著急。

　　一旦對賭失敗，老板就得出局。所以，一定先考慮清楚你需要多少錢，融資融的錢越多，風(fēng)險往往就越大。結(jié)合企業(yè)的經(jīng)營情況、財務(wù)狀況和融資方式對融資金額作出合理規(guī)劃，是必不可少的首要環(huán)節(jié)。

　　總體來說，企業(yè)在考慮大概融資金額的確定上，有三種角度：

　　一是預(yù)測資金需要量

　　老板們根據(jù)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的需求和發(fā)展，對需要的資金進(jìn)行推測分析，推算出企業(yè)需要多少資金額，然后減掉企業(yè)目前持有純資金額，剩下的就是需要融資的金額。

　　但企業(yè)在發(fā)展過程中存在不可控因素，所以企業(yè)到底需要多少資金是很難精確推算出來的數(shù)字。為了方便能合理推算，向大家推薦一種預(yù)測資金的方法——因素分析法。

　　創(chuàng)業(yè)者以企業(yè)經(jīng)營項目的基期年度平均資金需要量為基礎(chǔ)，根據(jù)預(yù)測年度的生產(chǎn)經(jīng)營任務(wù)和資金周轉(zhuǎn)的要求進(jìn)行分析，推測出未來一段時間內(nèi)企業(yè)所需的資金額。其計算公式為：資金需求量=日常資金占用額×(1+預(yù)測銷售增加率)×(1+預(yù)測期資金周轉(zhuǎn)變動率)。

　　因素分析法的計算比較簡單，推算起來比較容易，適合于資金用量小且經(jīng)營品種復(fù)雜多樣的中小企業(yè)。

　　二是最佳現(xiàn)金持有量

　　企業(yè)賬戶上都會有一定額度的留存現(xiàn)金。當(dāng)現(xiàn)金持有量過多，會影響企業(yè)擴(kuò)大再生產(chǎn);而若現(xiàn)金持有量不足，又會使得企業(yè)對于經(jīng)營風(fēng)險應(yīng)對能力不夠。所以應(yīng)該有一個最佳的現(xiàn)金持有量，以確保企業(yè)處在最佳狀態(tài)。大家在推算融資金額時，可以參考這一數(shù)據(jù)，合理確定融資金額。

　　由于篇幅有限，這里指針對中小企業(yè)的常見經(jīng)營狀態(tài)給出一個推測方法：存貨模式分析法。存貨模式只考慮持有現(xiàn)金的機(jī)會成本和轉(zhuǎn)換成本，最佳現(xiàn)金持有量即指使機(jī)會成本和轉(zhuǎn)換成本之和最低的現(xiàn)金持有量。計算公式為：現(xiàn)金持有量C*=(2*T*E/K)^(1/2) (其中T:全年現(xiàn)金需要量，F(xiàn):每次轉(zhuǎn)換成本，K:有價證券年利率)。

　　三是總資產(chǎn)報酬率

　　企業(yè)的資金利用充足，利潤大，進(jìn)行融資的需求就相對較小，融資效果也就更好。總資產(chǎn)報酬率，是評價企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營效益的重要指標(biāo)?？傎Y產(chǎn)報酬率越高，說明企業(yè)資產(chǎn)的運(yùn)用效率越好，在增加收入和節(jié)約資金等方面取得了良好的效果，否則相反。通過對于總資產(chǎn)報酬率的計算，可以或多或少地規(guī)劃出企業(yè)需要的融資金額。

　　總資產(chǎn)報酬率=(利潤總額+利息支出)/平均總資產(chǎn)×100%，其中，平均總資產(chǎn)=(期初資產(chǎn)總額+期末資產(chǎn)總額)/2。

　　三、如何選擇融資方式?

　　解決了需要融多少錢之外，還需要確定融資方式，確立融資結(jié)構(gòu)。企業(yè)可以采用的融資方式高達(dá)幾十種，各種方式排列組合更是數(shù)不勝數(shù)，但從總體規(guī)劃上常規(guī)分為兩種：內(nèi)源融資和外源融資。如何知道自己應(yīng)該選擇哪種方式對企業(yè)實(shí)現(xiàn)盈利最大化有利，又是一個頭疼問題。

　　首先先介紹一下“啄食順序理論”，美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家梅耶(Mayer)很早就提出的一個融資順序相關(guān)的理論。簡單來說，是在內(nèi)源融資和外源融資中首選內(nèi)源融資;在外源融資中的直接融資和間接融資中首選間接融資;在直接融資中的債券融資和股票融資中首選債券融資。

　　我國上市公司的內(nèi)源融資在融資結(jié)構(gòu)中所占比率較低，企業(yè)對外源融資的依賴性非常強(qiáng)。

　　但每個企業(yè)的實(shí)際情況不同，各種融資渠道的成本和門檻也各有組合，所以最終要結(jié)合企業(yè)實(shí)際情況進(jìn)行最優(yōu)選。比如，國內(nèi)大多數(shù)中小企業(yè)由于自身積累不足、上市融資成本相對債權(quán)要低，所以他們反而會優(yōu)先選擇外源的股票融資方式。

　　其實(shí)，最適合國內(nèi)中小企業(yè)的，也反而是“倒啄食順序”?？v觀國內(nèi)上市公司，尤其是從內(nèi)源融資和外源融資的關(guān)系看：2003年-2010年內(nèi)源融資比率平均為22.76%，而外源融資比率平均達(dá)到了77.24%。

　　上述結(jié)果表明，我國上市公司的內(nèi)源融資在融資結(jié)構(gòu)中所占比率較低，企業(yè)對外源融資的依賴性非常強(qiáng)。其次，從外源融資結(jié)構(gòu)來看，國內(nèi)上市公司股權(quán)融資比率平均為77.25%，債務(wù)融資比率平均為22.75%，這樣的數(shù)據(jù)顯示，我國上市公司外源融資中股權(quán)融資所占比率遠(yuǎn)高于債務(wù)融資。

　　綜合各種融資方式，分析發(fā)現(xiàn)，我國內(nèi)源融資規(guī)模甚小，只占上市公司融資總額的20%左右，外源融資占主導(dǎo)地位，幾乎占到了80%。而同屬外源融資的股權(quán)融資與債務(wù)融資的規(guī)模又相差甚遠(yuǎn)，股權(quán)融資異軍突起，擁有絕對的優(yōu)勢。

　　上市公司融資結(jié)構(gòu)基本體現(xiàn)出“股權(quán)融資——借款融資/內(nèi)源融資——債券融資”的依賴順序。這種結(jié)果與國內(nèi)學(xué)者們對上市公司的研究結(jié)果基本一致，即我國上市公司具有明顯的股權(quán)融資“偏好”，這種偏好則與“啄食順序理論”恰恰相反，即“倒啄食順序”。

　　最后我們再來談?wù)勅谫Y成本。如果融資收益最后還沒成本大，那就尷尬了。一般也就包括以下3個方面：

　　一是財務(wù)成本

　　主要包括融資費(fèi)用和資金使用費(fèi)。融資費(fèi)用是企業(yè)在融資過程中產(chǎn)生的各種費(fèi)用，比如代理費(fèi)、委托金融機(jī)構(gòu)代理發(fā)行股票等;資金使用費(fèi)是企業(yè)向提供者支付的報酬，比如股票融資中向股東支付的股息等。

　　二是機(jī)會成本

　　把某種資源用于某種特定用途時不得不放棄的它在其他各種用途可能獲得的最高收益。在大部分情況下，企業(yè)在使用內(nèi)源資金時都是“無償”的，不需要對外支付任何費(fèi)用，是零成本的。但如果把這些資金投資其他領(lǐng)域，卻能獲得收益。進(jìn)行融資之前，務(wù)必需要考慮，相比資金的市場收益率，如果這筆資金不能在企業(yè)內(nèi)部產(chǎn)生更大的收益，那么從本質(zhì)上來說，這筆資金的回報率也就是負(fù)值了。

　　三是風(fēng)險成本

　　融資有風(fēng)險，創(chuàng)業(yè)須謹(jǐn)慎，不顧后果的操作最終只會被反噬。

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